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众生药业：处方药省外市场已进入收获期
一、事件概述：
近日我们对众生药业进行了调研，了解了公司的经营情况和战略规划。
二、分析与判断：
复方血栓通胶囊优势突出公司拳头产品。
复方血栓通胶囊近期先后获得国家中药保护品种延期和广东省创新产品，该产品属于医保目录甲类用药，在三七皂甙类制剂中是唯一获批用于眼底疾病的产品。我们认为复方血栓通胶囊的优势有三：一是三七皂甙类药品在心脑血管市场有良好的基础和医生认同度，销量容易打开；二是在眼科领域系独家产品，提供了医院营销的突破口；三是血栓通胶囊往往需要长期服用，有利于业绩持续增长。
众生丸和清热祛湿颗粒增长较平稳。
清热祛湿颗粒在地域上有一定的局限，但在省内市场仍有一定的空间。众生丸在省内市场已接近自然增长，能否提速关键要看省外，相比处方药，公司OTC产品在省外市场的拓展较晚，仍需要一定的市场培育期。我们预计众生丸和清热祛湿颗粒今年的增速将在10%左右。
处方药省外市场已进入收获期。
今年上半年省外市场的收入占比已经近30%，主要是来自复方血栓通的贡献。公司曾计划在2010年实现血栓通胶囊省外收入和省内收入各占50%，我们了解到这一目标已经实现。国内心血管口服药物领域虽然品牌众多，但整个市场增长迅速且集中度不高。通过对复方血栓通胶囊临床应用的分析，我们认为该产品具备成为全国性品种的潜力，凭借产品本身的竞争优势，以及省外销售体系持续扩张的助力，有望打入更多地区的医院。
营销体系走向全国。
省外营销体系的建设基本符合原先规划的进度，处方药覆盖医院终端数量已经超过3000家。公司现有营销人员500人左右，此前公司规划将处方药和OTC营销队伍均扩大到500人的规模，从我们了解的情况看，可能会更加重视处方药营销队伍的建设。我们认为复方血栓通在省外市场的拓展和公司营销体系在省外的扩张，是两个互为助力的事情，前者体现在近3年的业绩方面，后者则夯实公司长期发展的基础。
后续增长点仍值得期待。
新药方面，健行颗粒和口康凝胶处于2期临床试验阶段。公司重视研发体系的建设，运用募集资金建设集研发、检测、小试、中试为一体的研发中心，未来研发的方向包括中药、化学药的缓控释剂型等。此外，考虑超募资金的使用，后续增长点还将不断涌现出来。
三、盈利预测与投资评级。
通过调研我们了解到公司管理高效，领导发展思路务实，各方面软硬件完善。省外市场的拓展不仅意味着处方药市占有率提高，其义更在于借助复血栓通胶囊这一场的拓展不仅意味着处方药市占有率提高，其义更在于借助复血栓通胶囊这一特色产品，实现销售网络的全国布局，公司将由此从地方企业发展为性药。鉴于公司基本面正处在弹性较大的阶段，外延式扩张也有一定的想象空间，估值可享有一定的溢价。我们预计2010-2012年期间公司营业收入将分别增长20%、24%和25%，净利润分别增长41%、32%和33%，对应的EPS分别为1.18元、1.57元和2.07元。由于高毛利的血栓通和脑产品增长较快，将带动公司整体毛利率的不断上升。公司股价合理，估值为55元，对应2010-2012年EPS的市盈率水平分别为46.5倍、35.1倍、26.5倍，给予"推荐"的投资评级。
四、风险提示：
1)三七等中药材涨价带来的成本上升的风险；2)省外市场进展低于预期。(民生证券)
华仪电气：电气以逸待劳 风电有的放矢
公司已实现了从单一电力开关设备产品向电气和风电二元业务的转型，以此作为长期的发展目标，并有望在未来促进配电与风电产品的有效结合。我们预计随着公司风电设备收入的上升，开关设备收入占比将相应下降。
从过去发展来看，公司对政策把握准确，有效回避激烈竞争，这是公司不断转型的动力。
公司电力开关产品以配电为主，受益于经济恢复上升、城市化进程和电网投资将保持稳定增长。其产品在部分电压级有望延续优势，公司具有的原材料采购优势可以确保短期毛利相对稳定。同时积极开拓铁道和轨道交通市场，布局西部大开发，对中短期业绩也能起到正面作用。未来将加大智能电力设备的投入与产出，给该部分业务带来新的亮点。
公司风电设备产品生产和销售主要采用"有的放矢"的策略，找到了适合自己的赛场，通过积极储备风电场和开拓地方项目，为未来风电设备订单提供了一定的保证。公司这部分收入，今年将开花结果，在未来风电大势良好的背景下，我们看好该项业务。
公司的新项目也不平淡，其中大功率和海上风电机组将面向未来的市场。同时将推进C-GIS 等先进产品加强开关设备制造优势，并相应增加环网柜、充气和智能配电开关等产能。而风电机组服务项目更着眼于长期考虑，如果超预期发展，公司还有从生产型制造转为偏重于服务型制造的可能。
正常情况下，四季度应是传统电力开关产品销售和风电设备确认收入的双旺季，对公司全年业绩具有重要影响按照公司目前情况，我们预计公司2010-2012 年每股收益为0.45、0.58 和0.76 元，分别对应于36、28 和21倍的市盈率，首次给予"增持"的投资评级。
风险提示：通胀导致原材料价格过度上涨、风电设备竞争过度激烈影响产品售价，电网投资趋势和电力设备市场状况发生重大变化，内蒙古、山东和吉林等大型风电场和设备制造基地建设出现明显阻滞，大功率和海上风机研发、下线及产品供应速度慢于预期等情况均会对公司产生影响。 (联合证券)
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【编辑:郭嘉】 |
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