解密12大券商中期策略报告：这一次心里没底？——中新网
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    解密12大券商中期策略报告：这一次心里没底？
2009年06月29日 14:25　来源：理财周报　发表评论　　【字体：↑大 ↓小】

　　“前一阵，哈继铭压力很大�！�

　　不只一位券商人士与笔者交流时说，“中金研究所的压力一直也很大�！闭饣白苋萌擞械阃�，严肃的学问有时候像是被市场调戏。

　　资本市场一直在热闹，哈继铭一直看空。和中金一样看空的著名空头还有高盛。但是从6月24日二者的策略会看，他们都已显著空翻多。越来越多的券商在中期策略报告中加入了多方阵营。前期唱多的机构如长江证券却又出人意料的开始唱空。

　　百花齐放、众生喧哗，周期性趋势性的问题基本取得共识：中国在复苏；但是结构性的矛盾很多，甚至表现得非常怪异。

　　我的读后感是，我们现在有两件事情亟须搞清楚：第一是把内需这件事情搞清楚，现在还没有人知道中国的内需到底来自于哪里，能去到何处；第二是重新认识“基本面”，什么叫基本面，中国的基本面到底是怎么构成的，这一波凌厉的走势给大家狠狠上了一课，到现在，这一轮行情的内在机理远远没有廓清。

　　“只有这一回是心里没底的”

　　截至我们出报，目前已经有12家主流券商的中期策略报告面世：高盛、中金、中信、安信、国泰君安、申银万国、长江、海通、光大、平安、联合、招商等，其他亦有齐鲁、渤海、湘财、国海等小券商亮相。

　　从情绪上看，众家都舒了一口气，气氛是温暖向上的居多；但是3000点关口坐而论道大家心里都很忐忑。我的一个专事宏观策略研究的分析师朋友曾经几度测准了行情，但这一次他说，“我写这个写了两年，只有这一回是心里没底的�！�

　　2008年大家开始说不确定性，年初开始说更多的不确定性，此刻，不确定性更上一层楼。笔者阅读中信证券的中期策略报告时，在第45页中读到“震荡向上”结论的时候，突然发现他们埋下了以下伏笔：

　　“这里包含了一系列的假设：(1)美国经济下半年见底并呈现L型复苏；(2)中国经济U型复苏，现已进入右半边；(3)今年年底处于温和通胀，中国央行和美联储不会改变货币政策；(4)美元指数趋于下跌；(5)中国房地产2009年投资增长接近10%。以上假设包含了关于流动性和经济复苏的主要方面，如果这些假设发生了重大改变，我们可能会改变我们的结论�！�

　　这一段话让人不免觉得感情受欺骗，以后历史一审判怎么开脱都行，也相当于什么都没确定。这样的叙述还算是诚实的做法，很多券商是把诸多飘渺的假设藏而不露，当初中金呛高盛，也就是指出这个是最大的把戏。读者诸君阅读的时候，务必注意。反过来想，这些假设也是每一个投资人士必须要密切关注的问题。

　　很多分析人士拿3000点和2007年的5000点相提并论，并找到很多共同点，如题材股衰竭，蓝筹暴动，流动性泛滥，确然。但相反的命题是，2007年是基本面衰竭，现在是基本面萌蘖。流动性压力和基本面预期悍然叛离，这是扑朔迷离之根源。

　　几个争议

　　所有不确定都在围绕这两个问题打转：流动性会到哪个地步？中国的需求有多大的支撑？很多人关心美国什么时候好，实际上，美国还在看中国，中国现在的确只有单干，招商证券问“到底是谁拉动谁？”这话我以为问的很及时。所以研究好中国的内需大概是当下第一要务。

　　而通胀，读完之后我以为，不管怎么样，中国都是逃不过的。国内的流动性似乎可以通过实体产业运作来消化，但这样一来，国际流动性势必会施与与日剧增的高压。次贷�；侵泄幕�，也是全球游资的机会，而且加剧了这一事件，就这么简单。目前券商对该问题的争议，实际上也只集中在程度上，申万和国泰君安都看得比较低，认为对通胀的预期太过恐慌，但哈继铭很担心恶性泡沫的沉渣泛起，双方比较的历史对象也不一样，这个目前还没有定论。

　　面对通胀，中国或许真要走当年日本两难的困境，但是日本最新预测已经是失去的第三个“十年”，沉痛至此。但中国的潜力在于巨大的内需甚至内耗市场的启动，中国是否可以通过调整产业机构、区域结构和财富结构，以改革创造新路子，我们拭目以待。但通胀这条线索，恐怕是一条震荡的行情主线。

　　大家已经不再操心回到熊市，但会不会二次探底？大部分券商都看得比较多，“双底论”最明确的推广者长江已不再提“第二个底”，提“过渡期的调整”，海通现在是双底的减持者，中金提继续唱“前高后低”，但也不明确是第二个底部。中信证券1月份来坚定看多，安信、招商、渤海、光大、联合等都已经坚定看多。申万和国泰君安稍微保守。

　　较普遍的看法是，强劲的复苏预期能冲销估值的压力，3000点上还有一个冲高的过程。但实际上这里隐含着一个重要而遮蔽的问题：中国的财政刺激政策的效率和反映周期到底如何？4万亿效应如果是放鞭炮，断断续续，则以后难讲；若是点燃一把熊熊烈火，实体经济迅速传导开来，则有可能又是一波大行情。但现在，都还只见到一些零星的火花。

　　少有券商再对点位猜谜，但了解下来，私下里大体也都高看一线到3300-3500点区间。历史的经验似有这般规律：当所有人看空的时候必涨，所有人看多必跌，多空争议的时候，若估值不高，则仍有摸高的动力。

　　同样的基调，花样百出的投资建议。除了外贸类行业，其他绝大多数行业也都进入了券商们开出的鸳鸯谱。大部分相信内需和投资拉动。但具体起来又颇多矛盾，比如中金，按其叙述，地产是拉动内需的最重要力量，却又不作推荐，其他的不胜枚举，兹不赘述。

　　值得注意的是，分析师们本次甚少提及行业轮动。行业轮动代表着什么？我以为是代表了实体经济实质性、有效好转，即只有当制造业的需求杠杆有效铺开之后，才可能行业轮动，而没有行业轮动的市场是不可能疯狂的市场，也是片面和脆弱的。而本月钢铁价格的上涨，是流动性拉动还是需求拉动？这值得密切关注。

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