- 专家：准备金率上调或为中国经济适度降温
央行年内第三次上调存款准备金率，传递一个非常强烈的市场信号：货币政策正在从全球金融危机之后的过度扩张状态向正常状态回归。这也表明，当前中国宏观经济政策目标已从“保增长”向“防通胀”转变。
五一期间，中国央行宣布今年以来第三次上调存款准备金率。调整之后，商业银行的存款准备金率达到17%，已接近历史纪录17.5%。这是一个非常强烈的信号，显示货币政策正在从全球金融�；蟮墓壤┱抛刺蛘Ｗ刺毓�。
货币政策的这一调整出乎市场投资者的意料，对周一A股和港股市场都产生了较为明显的冲击。那么，在未来一段时间内如何理解和预测中国的货币政策走向？央行行长周小川去年年底在中国金融学会年会上的讲话，或许能为投资者“指点迷津”。这个讲话传达了两条重要原则：
第一，货币政策的目标与政府宏观调控的目标是完全一致的，包括币值稳定、经济增长、低失业率和国际收支平衡，统称为“四大目标综合平衡”。央行的职责是为政府实现宏观调控目标分忧，而不仅仅是稳定币值。
第二，为了在金融体制改革尚未完成的情况下实现多重货币政策目标，货币政策工具也应该多多益善，决不能局限于其他国家央行惯用的利率工具。
与主要运用利率工具、追求单一目标的货币政策相比，中国央行运用多种工具、追求多重目标的货币政策看似难以被市场准确预期。但是，只要央行遵循上述两条原则，那么中央政府的宏观调控目标就是货币政策目标，政府的偏好决定了货币政策工具的选择。只要政府宏观调控的目标与偏好既定，货币政策也就可以被准确预期。剩下的关键问题是如何预测政府的宏观调控目标与偏好。
从目前及相当一段时间来看，宏观经济政策的首要目标是维持社会和谐稳定。在宏观经济政策关注的所有变量中，危害社会稳定的主要因素是失业和通胀。这两个因素在短期内是“此消彼长”(菲利普斯曲线)的。宏观经济政策就是在这两“害”之间取其“轻”。
而目前宏观调控的目标已经转向。2008年底以来，失业对稳定的危害远远大于通胀(一度曾出现通缩)。因此，当时的经济刺激计划完全针对衰退而置通胀于不顾。随着经济刺激计划取得成效，失业对稳定的危害逐渐减小、通胀对稳定的危害逐渐积累，通胀正在取代失业成为危害稳定的头号因素。
就当前的趋势来看，短期的经济增长(与就业正相关)已经不成问题，但下半年物价是否能够稳定尚不确定，因此政府应该尽早减小刺激经济的力度。今年上半年中国经济的增长率将接近12%，全年平均也会接近10%。因此，没有必要继续维持过度宽松的货币政策、加大刺激经济的力度。
另一方面，物价的上涨趋势却应该引起高度重视。即使中国经济明年出现滞胀，经济政策也应该优先应对通胀。因为，通胀对稳定的危害比失业更大。因此，中国的宏观经济政策应该更加坚定地从“保增长”转变到“防通胀”。
4月份采购经理人指数(PMI)显示，该指数已从今年3月份的55.1上升至4月份的55.7。该指标从去年3月开始连续14个月位于50以上，反映经济持续总体扩张。尽管一季度CPI尚处2.2%的较低水平，但物价处于上升趋势是确定无疑的。
原则上说，央行“退出”过度宽松货币政策的方式有多种：重新启动人民币升值、提高利率、发行央行票据、提高存款准备金等。其中，人民币升值虽然是长期利益最大化的选择，但在国内遇到了重重阻力，短期内难以取得共识。另外，较高的利率水平并不能抑制国有企业的资金需求。相反，在人民币汇率钉住美元的前提下，提高国内利率水平会吸引美元资金到中国进行人民币套利，降低央行减少货币供给的对冲效果。
这样，央行减少货币供给的办法就只剩下发行央票和提高存款准备金率。这是今年以来为何央行会持续这样操作的理由之一。比较而言，存款准备金率的力度很大，发行央票的力度较小。如果发行央票，央行需要支付利息；如果动用存款准备金率，实际上是向商业银行转嫁了货币政策成本。 (国务院发展研究中心研究员、经济学博士 吴庆)
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